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完善多层次资本市场 实现资本高效对接

  在实体经济的发展过程中,构建多◇•■★▼层次资本市场,能够转变实体经济的间接▪▲□◁融资模式为直接融资模式,以充分发挥▼▲市场在资源配置中的决定性作用,这对实现经济转型升级、实现经济高质量发展意义重大。

  近年来,监管部门一直在改革完善资▪•★本市场基础制度,促进多层次资本市场健康稳定发展,提高直接融资特别是股权融资比重。随着我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,世界经济形势也出现新的变化。我国要避免在技术上受其他国家钳制,顺利实现经济转型,必须坚持自主创新的道路。目前,我国高技术创新与产业化脱节的问题仍然突出,科技创新并没有很好地通过产业化转化为现实的社会生产力。高技术产业化是一项重大的系统性工程,需要多方面的保障支持,其中金融(特别是直接金融)的支▷•●持将发挥不可替代的作用。

  毕竟,在资本市场上,不同的投资者与融资者都有不同的规模大小与主体特征,存在着对资本市场金融服务的不同需求。投资者与融资者对投融资金融服务的多样化需求决定了资本市场应该是一个多层次的市场经济体系,更能够满足多元化的投资和融资需求。

  就我国资本市场的形态来看,从20世纪90年代发展至今,资本市场已由场内市场和场外市场两部分构成。其中场内市场的主板(含中小板)、创业◆■板(俗称二板)、科创板和场外市场的全国中小企业股份转让系统(俗称新三板)、区域性股权交易市场、证券公司主导的柜台市场共同组成了我国多层次资本市场体系。

  发展多层次资本市◆◁•场,给予不同发展阶段的企业不同的资本市场平台支持,让各类企业都能够享受直接融资的便利,这正是多层次资本市场存在的价值所在。过去几年间,多层次资本市场建设提速,新三板夯实了多层次资本市场的塔基,创业板、中小板、主板★▽…◇◆●△▼●为不同类型、不同发展阶段、不同融资诉求的企业提供了传统的IPO通道。但是,一个迫切的问题○▲-•■□是,看似我国的多层次资本市场足以支持高技术产业化,但无论•●是从全国层面来看,还是从现有的资本市场层面来看,多层次资本市场支持高技术产业化的效率有很大提升空间,高技术创新仍然与产业化脱节。从全国层面来看,多层次资本市场支持高技术产业化的效率并没有达到有效状态。一是资本市场尚不能满足不同发展阶段的高技术企业的融资需求以及不同风险偏好者的投资需求;二是资本市场为高技术产业化提供金融资源的成本较高;三是高技术产业化运用资本市场资源向社会提供的有效产出不足。

  近期随着科创板的推出,则是为处于不同产业模式和阶段的企业量身定制的增量市场,它不仅肩负着服务科创企业、注册制试点的使命,也肩负着“改◇…=▲革试验田”的重任,在探索增量改革的同时,要形成可以复制、推广的经验,推广到资本市场其他板块,推动资本市场全面深化改革,科创板的有益经验或在存量市场上落地生根。

  怎样把多层次资本市场的基础做大?第一,私募市场是多层次资本市场的重要方面。私募市场这几年发挥了重要作用,但当前也遇到一些困难。未来在◁☆●•○△支持创新型、创业型企业方面,私募股权投资将发挥重大作用。第二,新三板市场也是一个定位于支持创新型、创业型企业的市场,这几年发挥了积极★-●=•▽作用,但当前遇到一些困难。如何破解这个难题,是未来需要研究解决的问题。第三,地方性、区域性市场经过清理整顿,这几年走上正轨,原来的金融乱象已经得到有效治理。如何进一步发挥区域性股权市场的作用,特别是把它变成支持中小微企业的一个政策综合运用平台,成为培育中小企业的园地,还有文章可做。

  “一把钥匙开一把锁”,多层次资本市场体系内部各板块定▲=○▼位、功能均有所不同,企业发▪…□▷▷•展呈现不同面貌也在情理之中。从企业盈利等指标来看,主板市场的企业大多是业务发展模式较为成熟、主营业务比较稳定,中小板、创业•□▼◁▼板的企业次之。科创板则包容性更强,非盈利类企业亦可上市。新三板挂牌成本相对较低,形成了“小额、快速、灵活、多元”的融资机制,成为服务于创新型、创业型、成长型中小微企业的重要市场。更大的塔基则是区域股权交易市场,为大量中小微企业提供投融资服务。只有多层次体系塔基部分的“苗圃”、土壤功能发挥充分了,塔尖部分的“花朵”才会更鲜艳。

  当然,营造资本市场良好发展新生态需凝聚各方合力。资本市场本身就是一个内涵丰富、机理复杂、自调节自反馈的生态系统,上市公司、中介机构、投资者、监管者以及市场各参与主体众多。这就要求有关•☆■▲各方共同努力,优化市场发展合力,协调联动,提升监管△▪▲□△效率。

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